私募基(jī)金运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面(miàn)的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍(yǎn)生品，已经成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重要的机构投(tóu)资者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上(shàng)，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集及(jí)存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的(de)《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于德国对中国友好吗，德国对中国怎么样1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基德国对中国友好吗，德国对中国怎么样金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶(fú)强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的(de)全部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券(quàn)投资(zī)基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不(bù)得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通(tōng)道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人(rén)建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交易原则，防范(fàn)利益输(shū)送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面(miàn)提出规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制(zhì)度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末(mò)合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应(yīng)急预(yù)案，明确(què)预(yù)案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士(shì)向(xiàng)期货日报记者表示，综合(hé)来看(kàn)，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私募证券投资基(jī)金按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要(yào)求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道业(yè)务(wù)、不符合最低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个月整改过渡期，不强制要(yào)求(qiú)修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基(jī)金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样xiàn)期整(zhěng)改。

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